Revue des marchés du 3e trimestre 2021
COMMENTAIRE ÉCONOMIQUE
Au cours du 3e trimestre, les marchés boursiers mondiaux ont terminé en ordre dispersé pour la première fois en un an alors que le variant Delta ravageait les communautés ayant de faibles taux de vaccination aussi rapidement que l'incendie Dixie se propageait dans le nord de la Californie. Plus précisément, l'indice S&P 500 et l'indice S&P TSX 60 ont gagné 0,58 % et 0,21 %, respectivement, tandis que l'indice mondial MSCI tous pays[1] a baissé de -0,36 %.
Dans son discours à Jackson Hole, Jerome Powell, président du Conseil des gouverneurs de la Réserve fédérale (« Fed »), a réussi un exploit en mentionnant que la Fed commencerait à réduire son programme d'achat d'obligations sans provoquer un crash des actifs risqués. Ses prédécesseurs n'ont pas eu autant de succès. Les taux des obligations gouvernementales ont toutefois légèrement augmenté vers la fin du trimestre en réponse au discours de Powell. En conséquence, comme pour les actions, les performances des différents segments du marché obligataire ont divergé. Par exemple, l'indice ICE Bank of America Merrill Lynch Global Government Bond a reculé de -0,12% tandis que l'indice ICE Bank of America Merrill Lynch Global High Yield a gagné 0,17 %. Au Canada, l'indice ICE Bank of America Canada Broad Market a baissé de -0,70 %.
Si la performance des marchés des actions et des obligations fut sans conséquence au cours du trimestre, on ne peut en dire autant des matières premières. En fait, l'indice S&P GSCI, mené par le secteur de l'énergie, a gagné 5,22 % au cours du trimestre. Le prix du baril de pétrole brut Brent a atteint 80 $ début juillet à la suite d'une nouvelle série de pourparlers infructueux entre les membres du cartel OPEP+, avant de baisser lorsque le groupe est parvenu à un accord sur la répartition des augmentations de production entre les membres quelques semaines plus tard. Néanmoins, les prix du brut et des produits raffinés sont restés élevés. Toutefois, malgré le sous-investissement structurel dans l'espace au cours de la dernière décennie, qui devrait conduire à un déficit d'offre, on note que le prix du baril de Brent pour livraison en décembre 2022 était à 75 $ vers la fin du trimestre et à 70 $ en décembre 2023. Ainsi, selon le consensus, il semble que le prix du pétrole fléchira légèrement et que rien n’incite les raffineurs à augmenter leur inventaire. Le prix de livraison du pétrole à des dates ultérieures n'a pas été un indicateur parfait dans le passé, mais c'est quelque chose à prendre en considération.
LE GRAND PLAN DE XI POUR EVERGRANDE
Plusieurs se rappellent peut-être avoir suivi la lutte professionnelle le dimanche matin à la télévision dans les années 1980. Les mises en scène spectaculaires étaient appréciées par un large public et certains lutteurs marquent encore aujourd’hui l’imaginaire collectif. C’est le cas de Rowdy Roddy Piper dont le kilt et les entrées sous un thème musical joué à la cornemuse plaisaient à la foule. Il n'était pas le lutteur le plus impressionnant physiquement, mais il maîtrisait parfaitement la prise du sommeil qui, comme son nom l'indique, pouvait endormir n'importe quel adversaire, grand ou petit. En effet, dès que Piper parvenait à mettre ses bras autour du cou de son adversaire, le public savait que l'issue du match était scellée.
Dans le domaine financier, cette technique efficace a été en quelque sorte appliquée à Evergrande Group, l'un des plus grands promoteurs immobiliers de Chine, qui était au bord de la faillite au moment de la rédaction de ce commentaire. Notre point de vue est que le sort d'Evergrande avait déjà été scellé en août 2020 lorsque la Chine a décidé d’imposer des directives strictes en matière d’emprunt à certains promoteurs immobiliers dans un contexte d'endettement croissant et de hausse des prix des terrains[2]. Ces directives reflétaient simplement la volonté du président Xi Jinping de freiner la spéculation excessive dans le secteur immobilier, dont il avait mentionné s’inquiéter dès 2017.
Mais Evergrande n'est que l'un des champions nationaux chinois qui ont été victimes de la prise du sommeil, au sens figuré. À partir du moment où les régulateurs ont annulé les plans de Jack Ma pour l'introduction en bourse de l'unité Ant-Digital d'Alibaba, il était clair qu'aucune entreprise n'était hors de leur portée si elle contrevenait à leur Plan pour la Chine. Dans le cadre de ce plan, la recherche de profits doit être subordonnée aux intérêts à long terme de la société. Depuis lors, les régulateurs chinois se sont acharnés sur les géants du secteur des technologies de l’information, de l'éducation en ligne et de la construction immobilière, tout en interdisant pratiquement toutes les activités liées au secteur naissant de la cryptomonnaie.
La bonne nouvelle est qu'après quelques jours de volatilité accrue suite à la divulgation des malheurs d'Evergrande, les investisseurs ont rapidement conclu que la débâcle d'Evergrande ne constituait pas un autre Lehman en devenir et que la Chine avait les moyens et la détermination de gérer cette crise. Cependant, il ne faut pas négliger l'impact qu'une réduction importante de la construction de logements en Chine pourrait avoir sur l'économie mondiale. En fait, tandis que les préoccupations de nos clients se situent surtout au niveau des pressions inflationnistes, nous ne pouvons pas écarter l'effet déflationniste que la faillite d'Evergrande pourrait avoir.
LE CULTE DE LA START-UP
Un procès très médiatisé pour fraude et complot s'est ouvert en Californie à la fin août. La défenderesse, Elizabeth Holmes, était la fondatrice et PDG de Theranos, une entreprise qui prétendait avoir conçu une machine capable d'effectuer des tests sanguins rapides et complexes à partir de très petites quantités de sang. Theranos promettait de révolutionner les soins de santé et, sans surprise, Madame Holmes est rapidement devenue une célébrité et a été considérée comme l'héritière légitime de Steve Jobs[3]. Armé d’ententes signées avec Wal-Mart et Walgreens, Theranos a pu lever plus de 700 millions de dollars auprès de grands investisseurs en capital-risque et attirer des individus tels que James Mattis[4], George Shultz[5], William Foege[6] et même Henry Kissinger au sein de son conseil d'administration. Pendant un certain temps, Theranos a acquis le statut de culte dans la Silicon Valley avec Elizabeth Holmes comme gourou. Cependant, grâce au travail du journaliste d'investigation du New York Times John Carreyrou en collaboration avec des dénonciateurs de Theranos, il a été révélé que les affirmations de Theranos étaient totalement fabriquées et que ses machines de test sanguin ne fonctionnaient pas.
La raison pour laquelle nous mentionnons Theranos[7] est que puisque l'accès au capital-investissement, au capital-risque ou même aux start-ups deviennent devenant de plus en plus facile, il peut être tentant pour une nouvelle génération d'investisseurs aisés, qui ont peut-être manqué la dernière décennie de rendements spectaculaires, de signer leur nom au bas d’une convention de souscription sans faire beaucoup de travail analytique. Cela étant dit, nous recommandons aux investisseurs enclins à emprunter cette voie d'être prudents, car la disgrâce de Theranos rappelle que pour chaque Lightspeed, il existe de nombreux Theranos. Nous préférons fortement investir dans des fonds spécialisés dans ce segment, car ces fonds recherchent généralement des participations dans une douzaine d'entreprises à fort potentiel de croissance, minimisant ainsi le risque si l'une ou plusieurs d'entre elles devaient être radiées.
[1] Les rendements de l'indice font référence à la série de rendement total net en devise locale, sauf indication contraire.
[2] En résumé, le respect de trois ratios financiers doit être respecté : 1) Ratio passif/actif (hors revenus perçus d'avance) inférieur à 70 %; 2) Ratio d'endettement net inférieur à 100 %; 3) Ratio actif à court terme/dette à court terme de plus de 1x. Si les développeurs ne parviennent pas à respecter une, deux ou toutes les « trois lignes rouges », les autorités imposeraient alors des limites sur leur capacité d’emprunt maximale.
[3] Fondateur et chef de la direction de Apple
[4] Ancien secrétaire américain de la défense
[5] Ancien secrétaire d’État américain
[6] Ancien directeur de la CDC
[7] Un film est en développement dans lequel Jennifer Lawrence incarnera Elisabeth Holmes